2021年电动车中期策略：爆款平台车型驱动锂电供不应求全面超预期.pdf

1、爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期2021年电动车中期策略2 21年全球电动车销量增长确定性高，1H销量奠定高增基础，2H环比持续向上，全年同比增75%+。21年国内新车型MY放量，ID4交付，造车新势力再上台阶，带动toc端销量持续高增，Q1销量超50万辆，我们预计Q265万辆，全年销量上修至250-270万辆，同比增95%。欧洲21年碳排放考核进一步趋严，补贴力度基本持续，我们预计销量200万辆+，同比增长约58%，同时纯电动化平台车型密集推出，2H增长质量将提升。美国市场政策有望超市场预期，基数低爆发力极大，特斯拉MY上量带来持续增长，同时其他车企在美放量，我们预计销量可达60万辆

2、，同比+84%。因此，我们预计21年全球电动车销量超530万辆，同比增长75%+，电动化趋势明确，且22年我们预计全球仍可维持30-40%高增速。 行业景气度持续，2H排产环比增30%+，且有望再超市场预期，中游格局优化盈利盈利修复、上游资源弹性大。行业21Q1延续20Q4高景气度，环比持平微增，21Q2行业排产环比再增20%，年中新产能释放后，我们预计2H行业排产环比增30%+，且按照龙头预示订单，增速有望进一步超市场预期；格局方面，各环节供给紧张进一步强化龙头竞争力，行业集中度再提升。电池环节，21年新势力、合资均由宁德大份额配套，我们预计宁德国内仍将维持50%+出货份额，同时海外市场开始

3、放量，Q1宁德全球出货份额提升6pct至31%；盈利方面，虽原材料价格上行，但宁德维持电池价格稳定，公司通过ctp技术、合格率和产能利用率提升降成本消化，毛利率基本维持。材料环节，同时受益于国内高增长及全球化采购，海外电池企业LG、SK预示订单均翻倍，各环节龙头21年出货量均100%增长，从1H出货量看，部分龙头公司全年有望超市场预期。具体看，六氟价格超25万/吨，我们预计价格可持续至22年中，电解液龙头盈利大幅改善；正极格局优化，高镍811及磷酸铁锂增长明显，龙头盈利提升；隔膜产能紧平衡，可持续至22年底，价格已局部上涨，龙头海外客户及涂覆膜占比提升，强化盈利水平；铜箔扩产周期长，加工费具备

4、涨价弹性；负极原材料及加工环节涨价，龙头一体化优势明显。同时，上游资源锂、钴供需格局大幅改善，库存消化完毕，价格底部反转。 投资建议：21年全球销量大年，且2H行业排产持续向上，22年全球新车型大周期开启，未来5年复合增速30-40%，电动化大势所趋，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、天奈科技

5、、星源材质、诺德股份，关注德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。 风险提示：价格竞争超预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑，疫情影响。摘要：爆款平台车型引爆需求，电动车龙头全球崛起3PART1 国内：TOC需求强劲，重回高增长4政策：双积分托底，25年规划新能源车占比20% 20年部分车企油耗负积分陡增，合资品牌压力最大。 2018和2019年车企双积分考核能够轻松满足，2020年总体乘用车油耗负积分达到-745万分，国产乘用车油耗负积分达到-666万分，后续油耗标准进一步提升。 新能源积分要求逐步趋严：我们测算为同时为满足油耗积分及新能源积分21-23生产179、

6、223、277万辆电动乘用车，渗透率达到8%/10%/11%。1）单车积分降低，弱化续航里程影响，新版纯电单车积分上限降低32%，平均降幅40%以上。目前平均单车积分约为4分，21-23年可能降至2.5分左右。2）2021-23年，新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。按传统车每年5%增长，所需新能源积分每年增长22.5%、20%、18%。我们测算21-23年满足新能源积分所需电动车约为119万、141万、163万辆。 新能源汽车发展规划2021-2035年落地，再次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要地位，按照2025年20%销量份额目标，我们预计当年新能源

7、车销量接近600万辆，2019-2025年复合增速达到35%+。 21年起重点区域新增车辆80%电动化，再次强调龙头企业引领市场。表 满足双积分要求的电动乘用车需求测算数据来源：工信部，东吴证券研究所5 新能源车发展规划2021-2035年落地，再次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要地位，按照2025年20%销量份额目标，我们预计当年新能源车销量近600万辆，2019-2025年复合增速超35%。 21年起重点区域新增车辆80%电动化，再次强调龙头企业引领市场。提出：1）加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展，推

8、进标准对接和数据共享；2）加强充换电、加氢等基础设施建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用；3）2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆80%使用新能源汽车；4）鼓励加强新能源汽车领域国际合作。表 2021-2035规划要点2035规划提出2025年新能源车占比目标20%数据来源：工信部，东吴证券研究所相关项目工信部征求意见稿（2019.12.3）工信部正式版（2020.11.02）发展愿景到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定

9、区域和特定场景商业化应用；坚持电动化、网联化、智能化与共享化为发展方向2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车。到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高，氢燃料供给体系建设稳步推进。2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化.坚持电动化、网联化、智能化发展方向2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。平均油耗/电耗到2025年，纯电

10、动乘用车新车平均电耗降至12.0kwh/100km，插混（含增程式）平均油耗降至2.0L/100km。2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里（未提出插混目标）技术创新1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系2. 开放发展。落实汽车领域对外开放时间表、路线图，加快融入全球产业链和价值链体系3. 强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系，鼓励多种技术路线并行发展2.开放发展。坚持“引进来”

11、与“走出去”相结合，加强国际合作，积极参与国际竞争3. 强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。保障措施1、完善双积分，建立与碳交易市场衔接机制；2、完善新能源车购置税等税收优惠，优化分类交通管理及金融、保险等支持措施；3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，给予新能源汽车通行、使用等优惠政策；4、2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车；5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法1、完善双积分，有效承接财政补贴政策，建

12、立与碳交易市场衔接机制，发挥市场机制，支持优势企业做大做强，提升市占率；2、完善新能源车相关税收优惠，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持，加快推动动力电池回收利用立法。3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，给予新能源汽车停车、充电等优惠政策；4、国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%;5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法6国内：电动车高景气度持续，全年销量增长确定性高 1-4月电动车累计销量73万辆，同比大增249%，超市场预期。根据中汽协数据，1-4月新能源车产量为75万

13、辆，同比大增266%，其中4月新能源汽车产量为21.6万辆，同比增加164%，环比持平；1-4月销量为73.2万辆，同比增长249.2%，其中4月销量为20.6万辆，同比大增180%，环比下降9%，此前年份4月电动车销量受补贴政策及疫情影响环比波动较大，按传统车销售周期来看4月环比下滑10%左右，符合市场预期。数据来源：中汽协，东吴证券研究所图 国内电动车月度销量（万辆）图 2021年4月国内电动车销量排名（辆）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月19年9.65.312.69.710.4 15.28.08.58.07.59.516.320年4.71.36.67.28.21

14、0.49.810.9 13.8 16.0 20.0 24.821年17.9 11.0 22.6 20.6同比239% 585% 242% 180%环比-28% -39% 105%-9%-500%0%500%1000%01020307国内：高低两端车型高增长，纯电A级占比下滑20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04纯电A000.620.130.690.801.221.471.282.973.854.776.106.775.963.286.675.22纯电A00.370.110.

15、450.430.690.850.780.600.891.481.291.811.360.651.372.06纯电A1.860.632.172.242.212.542.722.753.373.504.204.963.061.433.333.66纯电B/C0.500.481.260.761.531.961.701.972.082.393.604.283.523.045.484.2插电1.080.200.851.721.531.851.671.792.292.312.973.382.611.593.353.29012345678纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C插电数据来源：乘联会，东吴证券研究所图

16、：分车型2020年1月-2021年4月销量（万辆） 高低两端车型强势增长，A级车占比下降。2021年1-4月A00级共销售21万辆，累计占比39%，同比提升22pct，4月销5.2万辆，环比-22%，占纯电比例为34%，环比下滑6pct，主要系宏光MINI环比下滑26%；1-4月A级车销售12万辆，累计占比21%，同比下降30pct，4月销3.7万辆，同环比+63%/10%，占纯电动销量份额24%，环比回升4pct，主要系北汽EU系列、比亚迪秦EV等toB车型表现亮眼；1-4月B级电动车共销售15万辆，累计占比28%，同比提升6pct，销售4.2万辆，环比3月下降23%，纯电动销量份额26%，较上月稍有回落，主要受特斯拉季末冲量后销量环比下滑影响。图：21年1-4月纯电动车分级别销量结构数据来源：乘联会，东吴证券研究所A00级,39%A0级,10%A级,21%B级,28%C级,2%8国内：非限牌城市起量，二三线城市销量占比提升 非限排城市开始起量，二、三线城市增速明显：2021年一季度，一二线限牌城市（主要为深圳、北京、广州、上海、天津等)累计上牌量16万，占比37%，同比下降11pc